爱游戏官方网站入口喜欢特立独行的申万菱信基金权益投资总监、基金经理付娟却有自己的看法,她发表了一篇关于增量经济的文章,在她看来,核心资产是存量经济,而国产替代与中国自主品牌正在崛起,是不容易忽视的增量经济。她决定拥抱科技与创新,抓住中小市值股票的机会。
付娟2006年毕业于上海财经大学,获会计学博士学位,有深厚的财务功底。博士毕业后她加盟申万证券研究所任分析师,2010年加盟农银汇理基金公司任基金经理助理、基金经理、投资总监;2020年加入申万菱信基金公司,任基金经理、投研部负责人。
日前,时报记者采访了付娟。从2021年中到现在,A股市场经历了三年艰难的调整期,在大家情绪比较谨慎的当下,付娟却保持乐观,在她看来,虽然中国经济增长整体放缓,但中国经济的内核正在改善,她认为不要放太多精力研究总量,而应该重点研究结构性机会。
付娟:我是山东人,高考时考进了上海财经大学会计学院,本科毕业后爱游戏平台,我考本校会计硕士,考到全国第七名,学校提出前十名可以免试升博,就这样,我拿到了会计博士学位。
读博对我帮助特别大,公司内部审计需要从特别微观的角度去看企业,为此,我当时走访了上海很多大型国企,开始接触实业和产业。另外,我花了三个月废寝忘食地赶出了十万字的博士论文,既要有逻辑也要有创新,对我的思维和动手能力都是很好的训练,这些积累为我后来做调研、写研究报告打下了很好的基础。
毕业时,大家都劝我留校任教,但我喜欢探索外面未知的世界,决定出来找工作,我拿到了一家头部商投行的Offer,但申万研究所也向我伸出了橄榄枝,研究所副所长老师找我谈话,我觉得他很真诚,就决定过去,但当时真不太知道股票研究到底是什么。正式入职后,才发现这是我梦想中的工作,我非常喜欢做研究,觉得太有意思了,所以,能入行真是非常幸运。
付娟:研究所让我看家电,我当时认为家电很简单,并且家电已经过了较好的年代了,我也跟大家一样想要看很火的“五朵金花”。当时的副所长说,我们要找能力强的人看家电,如果你把家电看透了,那么其它行业对你来说就可以驾轻就熟。我以为他“忽悠”我,很多年以后,我才意识到自己从家电研究中获益匪浅。
家电行业是中国较早完整经历几轮周期的产业,看过了几轮家电企业的兴衰成败以及市场结构变化的过程,有了比较完整的产业周期视角,再去看其它制造业,就可以预期它们会经历什么,面临价格战时会怎么博弈,公司从小到大会面对哪些人员以及管理上的困难,在多元化过程中如何调整、平衡业务。家电企业的管理水平很高,包括产品管理、品牌管理、营销管理等都很成熟,后来家电龙头企业为全中国各类制造业输送了很多人才。因此很幸运刚入行时能看家电,给我提供了研究的大框架。
付娟:现在回想起来,当时研究空调的库存比较有意思。空调行业跟很多行业不一样,有大量存货压在经销商,经销商成了一个巨大的蓄水池,这部分库存对行业有举足轻重的影响,但这是公司竞争的一个重要手段,是商业机密,所以成了黑箱,没人能拿到特别准确的统计数据。我下决心想搞清楚经销商的库存,但我没有找相熟的家电公司介绍,而是自己从百度上搜索经销商电话,再一家家打过去,软磨硬泡,还真的撬开了一个口子。慢慢跟经销商做成了朋友,获取了一些真实的信息。我还主动联系做数据发布的公司,跟他们建立友好的关系,希望可以拿到第一手的数据。我一直记得在申万研究所培训时,一位老师说:“你跟别人交往,到底是靠什么?不是靠自来熟的能力,而是用专业交换专业。”正是通过这种专业能力的输出,我跟空调行业上下游做起了朋友,获得了有价值的信息。
付娟:我到公募后刚开始做基金经理助理兼家电、医药研究员,带我的基金经理特别喜欢研究成长股,让我重点研究开板没多久的创业板。2010年10月,恰逢火爆市场的iPhone 4推出,我开始每天研究手机和移动互联网。当时先进的移动互联网公司分布在日本、韩国和中国台湾地区,这些地区成为我每年定期调研的目标。手机产业链最早在中国台湾地区发展,我们先行研究该地区的iPhone产业链,再回到A股找映射。手机产业链很快转移到了中国大陆,我们找到了很多优秀的投资标的。这段经历种下了我喜欢做成长股的种子,后来不管如何迭代,毫无疑问,我的骨子里都印刻着超级成长股的思路。
证券时报记者:2012年4月你开始管理基金,公开资料显示,2013年你做基金经理的第一个完整年度就拿到了前10名的优异成绩。
付娟:我早期投资特别顺,因为研究比较充分,做基金经理后,完整地享受到了智能手机和移动互联网的产业红利。前期业绩好大大减轻了后面的操作压力,可以比较从容地形成自己的风格。2015年,因为业绩不错,我在公司的管理职级也是一步一个台阶。当年晋升为公司投资副总监,承担着公司投研的责任和管理权限。
付娟:一方面,2016年开始供给侧改革,是偏上游的机会,这是我极不适应的一年。2018年中美贸易冲突导致市场走低,我也有些无所适从,很痛苦。理想很丰满,现实很骨感,在市场波动中,我曾经认为有希望成为英雄的上市公司都纷纷遭遇滑铁卢。在客观市场面前我开始往回收,甚至还学会了防守。甚至在2018年,一度只有六成仓位,而且几乎全部持有低波动的股票。
另一方面,从2017年到2021年春节,是中国核心资产也称为中国版“漂亮50”的时代,但我内心始终对核心资产的成长性较为谨慎,未曾参与。总体上,2016—2020年,是我在投资上相对压力较大的时期。
证券时报记者:2020年你加盟申万菱信,换了一个平台后你在投资方向上有什么变化吗?
付娟:2020年底我发过一篇文章,非常明确地提出,核心资产是存量经济时代的产物,而增量经济时代正在来临,中小市值股票已经被低估,或将迎来春天。
为什么会有如此肯定的结论?我做调研、与相关专家探讨、做数据分析,如对比中国、美国、德国、日本、韩国等国家的产业结构和上市公司市值分布,发现中国的“漂亮50”跟美国完全不一样,也不能跟美国“二八”的市值结构比,为什么?因为产业结构不一样,美国从21世纪以来一直是创新引领,创新主要靠科技,而美国的科技公司相对容易形成垄断,结果是大公司越来越大,市值占比自然也越来越高。而中国是以制造业为核心的产业结构,注定是多样化的,且有很多小而美的细分行业龙头,市值结构跟美国必然会有很大不同。另外,中国的中小市值公司比德国、日本的同类公司估值更低,占的比例更小,的确被低估了。
付娟:2018年,我们在调研中发现,因为中美贸易战,各行各业都在做国产化替代。以前我们只能做金字塔的下面,贸易战给了我们机会往上做,而且发展速度很快,比如半导体设备。
另外,中国企业过去以贴牌为主,2020年新冠疫情导致海外停工,而中国生产线未停工,这一契机让市场发现国产自主品牌广受市场欢迎。由此,突然发现中国的自主品牌在海外也很好卖,跨境在线零售平台应运而生,这也让我意识到,中国是有增量经济的。而现在,又多了一个新的增量经济——AI(人工智能)。增量经济不仅包括创新产业、科技产业,也包括更高附加值的产品。虽然中国的GDP增长有所放缓,但这只是实物量的放缓,我们孕育的高价量的东西正在蓄势,正在起来。
2020年之后,我的精力又再次回到创新成长上。2021年,我抓住了中小市值股票上涨的机会,所以业绩比较好,2023年也不错。不过,因为量化基金的强化,小股票出现调整,我所管理的产品也有所波及。但我始终相信,中国的市场结构会是百花齐放,未来会有很多由技术引领的领域闪现出来。
付娟:我是发自内心喜欢新兴产业,现在主要聚焦在AI上,细分领域包括算力、应用、人形机器人、智能驾驶、卫星互联网等。AI可以全面提升生产力、提升国家竞争力,有人说,AI就像移动互联网的iPhone时刻,我觉得AI对人类的意义比iPhone时刻更重要。
科技的魅力在于不可预期,日前,我参加了美国硅谷的GTC大会,台上的演讲者令我印象最深的一句话是:太快了!这一年变化太快了,令所有人都感到震惊!一是芯片的紧缺,成为影响开发进度的非常重要的瓶颈;二是AI应用带来的效果很震撼。随着AI技术不断应用,未来可能迎来内容大爆发,比如半年前我们还不敢想象真的会有AI生成的电影出现,但现在中美都有导演表示,未来想要上映纯AI制作的电影。
付娟:之前很长一段时间大家一直觉得,中国的AI有待观望,直到Kimi出来,才改变了大家的看法。外国工程师对Kimi的评价是:这是高出很多模型的独立存在。Kimi可以分析200万字文本的中文,而ChatGPT只能处理50万字文本的中文。虽然我们在综合大模型、通用大模型方面相对美国有两到三年的差距,但并不妨碍我们在细分领域深度应用,我们在某一个特殊功能上的模型可以做得很好,就像Kimi,相信中国在AI方面的应用不会比美国慢。
付娟:我们在去年就开始把资源股放在很重要的位置上,这背后有一个非常重要的逻辑,几年前开始的逆全球化以及全球再工业化进程,以及海外基建和制造业建设的规划提升了对传统商品、资源的需求。中国早期渗透到资源开采地如南美、非洲等的企业群体,成为了这一轮再工业化的受益者,也成为我们寻找资源板块标的的思路和目标。去年,当大家扎堆调研AI时,我们公司则在密集调研偏资源类的股票,依托策略会与大量主营业务做铜、黄金的公司共同交流爱游戏平台。
付娟:我们经历了疫情,经历了海外地缘冲突,研究方向应该要有所调整。第一,要拥抱创新和科技,第二,要寻找供给端格局良好的行业。今年我们重点关注铜和有色,中国需求铜的占比很高,虽然房地产下滑会导致需求下降,但现在需求不重要,因为供给侧的变化对铜产业的影响更大。在全球范围内,矿的含铜量严重下降,且铜矿的开采成本大幅上升,供给端进度持续低于预期,导致铜供给从去年到今年出现了缺口。此外,中国有全世界比较好的铜矿资源,所以A股相关公司或受益颇深。
付娟:中国经济已进入高质量发展阶段,不需要放太多的精力去研究总量逻辑,而应该研究结构性问题。新质生产力是承托起整个经济以及人均GDP继续提升的重要支撑点,值得重点关注。
中国经济内核在发生明显改善,以制造业为核心的优势地位不会被替代。房地产调整虽然短期带来了压力,但释放出来的人力、资金,会逐渐向其它产业转移,这其实是一件好事。
未来重要的一些产业,比如卫星互联网、全人类的电信基础设施,还有AI,我们可能比美国弱一些,但比其它国家要好很多,如果AI有两大引擎,相信就是中国和美国。我们坚定看好A股市场,主要看好方向是新质生产力,以及出海类、资源类的行业和公司。